招商銀行研究將分章節爲您推送《行業研究2022年中期回顧與展望合集》。我們將從分別從三大板塊、18個具體行業，爲您梳理2022年中期各行業的具體回顧與展望。本篇爲第三部分—— 消費市場：複蘇過程磕磕絆絆，下半年預計小幅改善。
■ 消費市場：複蘇過程磕磕絆絆，下半年預計小幅改善。上半年社零總額在2020年後再度出現負增長（累計同比下降0.7%），整體受疫情沖擊明顯。商品消費好于服務消費，商品零售同比增長0.1%，餐飲收入同比下滑7.7%，旅遊收入、電影票房同比下滑超25%；線上增速快于線下。由于上半年基數低，且中央和地方通過促消費政策提振市場，我們判斷下半年消費增速環比將有所回升。但是，考慮到居民部門預防性儲蓄意願上升，政府和企業部門存在財政收支和經營業績方面的壓力，整體複蘇力度仍然偏弱。
資料來源：招商銀行研究院 注：我們用各行業的重點關注指標衡量該行業的景氣度。高景氣度代表重點指標的增速在10%以上，中景氣度代表重點指標的增速在0%-10%之間，低景氣度意味著重點指標負增長。箭頭方向代表重點指標的增速變動，向上代表著增速提升超過10%，持平代表增速變動幅度爲-10%—+10%，向下代表增速下滑超過10%
家電：上半年面臨需求和成本雙重壓力，下半年有望迎來改善
13.1終端銷售表現不佳，下半年存在修複動力
受居民消費支出收緊、房地産市場低迷以及壹線城市輪番爆發疫情等因素影響，今年家電市場整體表現不佳。根據國家統計局數據，上半年零售額同比基本持平（其中前5月零售額同比下降0.5%，單6月同比增長3.2%）。除了空氣炸鍋、幹衣機等新興産品由于市場滲透率低且品牌推廣力度大，仍然實現正增長以外，多數品類的零售額都出現了明顯的下滑。分渠道來看，今年線上和線下同時出現了銷售下滑的現象，這和2020年上半年疫情有明顯不同。2020年上半年疫情爆發階段，物流快遞仍然能夠保持正常運轉，因此線上業務出現爆發式增長。今年疫情以奧密克戎毒株爲主，傳播能力強且對包裝的附著時間長，多地不得不限制快遞人員的流動，拖累線上銷售。終端銷售受阻增加了家電企業的面臨庫存壓力。空調5月份的庫存水平已經是2018年以來的單月最高值，洗衣機的庫存也在逐月上升。
展望今年下半年，國內家電需求有望迎來邊際好轉。驅動力包括：1）國內疫情獲得有效控制，消費需求有望逐步複蘇。目前北京、上海、深圳等重點城市的疫情已經進入到收尾階段，預計相關的管控措施將逐步放松，消費活力重新獲得釋放。今年618家電品類全網銷售額同比增長6.7%，表現優于整體消費大盤（同比增長0.7%），呈現出複蘇潛力；2）消費補貼政策對家電需求形成支撐。工信部在5月底指出後續將組織家電、綠色建材下鄉等活動，部分城市已經先行開展家電消費補貼活動，例如深圳計劃5月到8月消費電子補貼7000萬元，家電3000萬元，這將對家電的消費形成刺激作用；3）今年房地産政策態度有所放松，後續隨著房地産市場邊際改善，預計家電需求也會有所反彈。
資料來源：國家統計局，招商銀行研究院
資料來源：廣發證券，招商銀行研究院
注：數據截止至2022.6.12
13.2 海外需求下降壓制出口，低基數、彙率和海運形成緩解，中美關稅政策是重要變量
受歐美消費補貼退坡、海運擁堵以及高基數等多重因素的影響，2022年以來我國家電出口增長承壓，1-6月我國家電出口金額累計同比下降7.2%。由于目前歐美國家將抑制通脹作爲經濟政策的主要目標，後續貨幣政策存在持續收緊的可能性，這將對當地耐用消費品的需求形成抑制，我們預計下半年國內家電産品的出口有可能繼續呈現負增長態勢。
相對有利的因素是，下半年家電出口市場將進入低基數階段，這將在數據層面平抑出口下降的幅度。同時，近期人民幣對美元快速貶值，家電出口壓力也有所減輕。此外，2021年以來海運運力短缺的現象也有所緩解，出口業務的盈利能力有望隨著運費下降而有所回升。在當前美國通脹嚴重的環境下，媒體報道其有可能取消對中國多年的懲罰性關稅政策，若最終落地則國內家電的價格競爭力將獲得明顯提升。
資料來源：海關總署，招商銀行研究院
資料來源：Wind，招商銀行研究院
資料來源：Wind，招商銀行研究院
13.3 原材料價格出現回落，家電企業盈利能力有望迎來修複
2021年以來家電行業主要原材料銅、鋁、鋼、塑料的價格持續在高位波動，盡管家電企業通過提價將成本壓力向下遊傳導，但原材料價格過快的漲速仍然對家電企業的盈利能力造成了負面影響。但是，今年4月份以後原材料價格出現回落迹象，截至6月底價格較去年高點已經回落了11%、16%、28%、15%，這將有助于家電企業的盈利能力在下半年迎來修複。白電、廚電等大家電産品受益于高度集中的市場競爭格局，産品的高售價在原材料價格下跌之後具有較強的維持能力，我們預計其修複彈性將強于市場競爭激烈的小家電産品。
資料來源：Wind，招商銀行研究院
14. 生豬養殖：豬周期底部震蕩，成本與現金流是關鍵
2022H1生豬均價約14.1元/kg，同比-45%，環比-7%。2022年前4個月總體呈現下跌，而在4月中下旬和6月中下旬分別有兩波較大幅度反彈。截至7月1日，生豬價格約爲20.2元，今年以來+24%。
4月中下旬生豬價格從低位12.5元/kg反彈近20%至15元/kg。我們認爲主要原因是短期供應擾動而非中期供需改善導致。由于4月新冠疫情管控趨嚴和廣東地區生豬禁運，供應鏈效率降低導致屠宰企業爲了保量而提價，導致豬價上漲。而6月中下旬生豬價格從15.2元/kg反彈近27%至20.2元/kg。直接原因是今年冬季疫情導致6月的北方供給量偏緊，使得北方豬價快速沖高，進而擴散全國。雖然今年的冬季疫情和去年情形差不多，但是由于今年初豬周期下行趨勢確定，養殖端傾向順勢多作淘汰，進而導致6月短期供給跟不上。我們認爲近期豬價沖高本質原因是生豬供需兩端的價格彈性不同導致，因爲養殖端供給可以1-3個月壓，而屠宰端需求相對剛性，在上升趨勢中時價格易漲難跌。因此近期上漲的本質原因是養殖端基于北方短期偏緊的利好消息扛價壓欄，後續有下跌壓力。
從養殖盈利來看，自繁自養盈利從2021年6月開始由正轉負，2022H1平均爲-329元/頭。受近期豬價沖高影響，短期盈利有所回正，到7月1日自繁自養頭均盈利爲200元/頭。
圖103：2015年以來豬價、自繁自養成本及盈利：元/kg
資料來源：WIND，招商銀行研究院
而從中期供需來看，能繁母豬去化相對有限，尚處于豬周期底部震蕩階段。2022年5月末爲4192萬頭，環比+0.4%，這是本輪豬周期自去年6月開啓去産能後的首次能繁母豬存欄環比爲正，目前距高點（2021.6月4564萬頭）跌幅達到-8.2%。根據去年9月農業農村部發布的《生豬産能調控實施方案（暫行）2021》，能繁母豬存欄量調控目標要求正常保有量穩定在4100萬頭左右，以此爲標准按5%、10%上下浮動將能繁母豬存欄量分爲綠、黃、紅3檔調控，對應當前我國能繁母豬存欄處于綠檔的中上部區域。而根據我國常年生豬需求和PSY水平測算，預計能繁母豬處于3700-4100萬頭較爲合理，對應還有2-12%的去化空間。因此當前能繁母豬去化進程大致接近壹半，後續豬價如果持續維持在微盈或不虧現金流的相對高位的話，未來去化的阻力較大將拉長豬周期的見底反轉時間。
在本輪非瘟帶來的超級豬周期中，牧原、正邦、新希望等頭部企業産能擴張迅速，借助政策支持儲備了較多優質項目資源。但是過快的擴張使得多數大型企業在豬周期下行期面臨較大的能繁母豬減值，導致虧損超過了他們在本輪豬周期的盈利，後續需持續關注大型企業的降成本效果以及財務情況。
資料來源：農業農村部，招商銀行研究院
資料來源：上市公司公告，招商銀行研究院
新零售：短期疫情催生需求，盈利前景尚不明朗
15.1生鮮電商需求回暖，Q2以來渠道滲透率被動提升
2022年上半年，疫情持續反複，居家限制催生線上購物需求，實物商品網上零售額占社會零售總額的比重達25.9%。分品類看，吃/穿/用類商品網上零售額增速分別爲15.7%/2.4%/5.1%，食品飲料類商品的必選屬性強，線上消費頻次高。
細分互聯網零售各渠道，傳統電商、外賣受制，生鮮到家、社區團購需求回暖。本輪疫情致物流運輸受阻，4月中國快遞物流指數降至2020年3月以來的最低值，遠距離電商運轉受損，時效性降低。多數商戶陷入封控歇業狀態，對本地生活服務平台的外賣、到店業務産生負面影響。伴隨消費者對生活必需品的囤貨需求顯著增加，即時配送的生鮮電商能夠保證相對的履約時效性，且實現無接觸服務。據Quest Mobile，2022年3月，叮咚買菜的DAU和MAU環比增長66%和28%；叮咚買菜和盒馬APP的月下載量環比上漲50%和33%。另外，在上海等城市，面向單用戶的配送形式受到限制，多多買菜、興盛優選、美團團餐等團購業務面向小區進行集單配送，壹定程度上填補了供給缺口。
短期滲透率被動提升，長期助于線上消費習慣養成。2022Q1，北上廣深和省會城市的即時零售平台滲透率提升至7.7%；Q2以來多地封控，預計滲透率將進壹步被動提升。展望下半年及更長期，疫情常態化將加速零售渠道格局變遷，有助于培養消費者對新零售平台的認知，拓寬使用場景。
資料來源：Wind，招商銀行研究院
資料來源：Wind，招商銀行研究院
15.2疫情防控升級形成新壹輪壓力測試，倒推平台供應鏈升級
複盤疫情兩年多以來新零售行業的發展態勢，可分爲三個階段。
第壹階段是2020年疫情爆發期，消費者減少外出，偏好線上購買日常物資，生鮮電商逆勢複蘇，平台訂單暴增，平台積極調配貨源及員工。大潤發、永輝超市、步步高等大型商超亦抓住線上機遇，發揮本地倉的優勢，通過自營、入駐第三方平台等方式發展到家業務。
第二階段是2020Q2-2021Q2的後疫情時代，疫情較爲平穩。壹方面，互聯網巨頭強勢進場，資本領域火熱，每日優鮮、叮咚買菜先後赴美上市。企業加強跑馬圈地，生鮮賽道競爭尤爲激烈，叮咚買菜進軍北京市場，美團、永輝加大買菜業務布局，盒馬自建産業基地。另壹方面，生鮮平台于疫情期間培養了用戶的消費習慣，用戶留存成爲疫後平台需要解決的問題。
第三階段是2021Q2至今，資本退潮，疫情防控爲生鮮電商帶來機遇與挑戰。2021Q2後，平台經濟反壟斷監管推進，生鮮賽道的融資環境熱度冷卻。2022年上半年僅有7例融資案例，合計金額爲240萬，同比、環比均明顯下降。2022年疫情反複，相比2020年，本輪疫情防控措施嚴格，供給端物資運輸受阻，且各地防疫政策有多輪變化。平台在海量訂單及嚴格的防疫政策面前，商品供應及運力面臨更大的挑戰，系統崩潰、貨源短缺、運力不足、履約超時等問題相比2020年更加凸顯，形成新壹輪壓力測試。
因此，本輪疫情帶來的終端需求有多大比例能夠轉化爲平台的GMV尚需觀測。
資料來源：Wind，招商銀行研究院
疫後供應鏈壁壘的重要性顯現。經曆過本輪疫情的考驗，生鮮平台應對突發情況將愈發自如。參照2020年的經驗，結合2022年的政策變化，各大生鮮平台緊急調撥貨源、調配人員，提升采配效率，保證網點正常運轉，采取將散單轉爲團購套餐等多種方式保證供應。疫情進入第三年，疫情常態化背景下平台配送網絡及組織效率的重要性凸顯，驅動平台加速完善生鮮供應鏈、優化倉配模型，重視線下壁壘的打造。2022年4月，五部門聯合印發《關于加快推進冷鏈物流運輸高質量發展的實施意見》，鼓勵生鮮電商加大城市冷鏈前置倉等“最後壹公裏”設施建設力度，在社區、商業樓宇等設置智能冷鏈自提櫃等，提升便民服務水平。然而，供應鏈建設意味著前期加大重資産投入，仍處虧損的行業將進壹步承壓。
15.3 行業仍處燒錢換規模階段，關注龍頭戰略調整成效
主流的生鮮電商模式可分爲兩種：以叮咚買菜、每日優鮮爲代表的前置倉模式，以及以盒馬鮮生、京東到家、美團閃購爲代表的平台模式。前置倉模式突出即時性，重資産、重運營，前端履約成本高，且流量成本較高。平台模式利用平台強大的整合能力和充沛的流量，與品牌商家進行合作，履約成本主要發生在末端。目前兩種模式仍處于單均淨虧損狀態。
財務端，龍頭收入增長穩健，盈利尚不明朗。2022Q1末的12個月內，京東到家GMV達491億元，同比增長74%；叮咚買菜2022Q1實現營收54.4億元，同比增長43%。業績端則持續承壓，Q1叮咚買菜實現淨虧損4.8億元。前期補貼打法換取規模的策略，疊加高履約成本和低毛利率極大侵蝕了前置倉模式企業的利潤空間。現金流層面，2022Q1末叮咚買菜擁有現金及現金等價物、短期投資48.5億元，2021Q4末這壹數字爲52.3億元。2022Q1，叮咚買菜經營活動産生的現金流淨額爲-3.85億元，仍未轉正。
龍頭戰略調整，收縮戰線。爲緩解運營壓力，每日優鮮的前置倉數量已累計縮減壹半以上；另壹方面，公司積極打造長效的零售智慧解決方案，試圖將智慧菜場和零售雲業發展成第二增長曲線，效果有待驗證。2022年，盒馬內部目標已明確“從現在的單店盈利，提升爲全面盈利”。爲減少虧損，2022年4月盒馬鄰裏撤出北京、西安、成都、武漢四座城市。2021Q3起，叮咚買菜將經營戰略從“規模優先，兼顧效率”調整爲“效率優先，兼顧規模”，將盈利模式從通過提升前置倉密度獲得規模化優勢轉變爲以商品力驅動顧客長期複購。具體措施包括推出“叮咚王牌菜”、“拳擊蝦”等自有品牌，強化産品差異化，提升客單價；關停中山、珠海、滁州、天津等小規模市場的前置倉，深耕壹線及新壹線重點市場。通過提升産品力和降本增效，2022Q1叮咚買菜履約費用率爲27.3%，連續四個季度下降；淨虧損率爲-8.8%，連續三個季度收窄。
資料來源：公司公告，招商銀行研究院
資料來源：wind，招商銀行研究院
資料來源：公司公告，招商銀行研究院
資料來源：公司公告，招商銀行研究院
展望下半年，需求紅利期過後，關注龍頭戰略調整成效的可持續性及可複制性。上半年疫情反複帶來新零售平台的需求爆發，疫情態勢好轉後旺盛的需求或難以延續。行業整體仍處于燒錢換規模的階段，盈利模式能否跑通尚需時間驗證。我們認爲，行業下半場的盈利答案將聚焦在複購和效率。好的方面是，以叮咚買菜爲首的龍頭正在有意識地收縮戰線，提升運營精細化。下半年應持續關注龍頭的戰略調整成效，包括龍頭經營邊際改善是否可持續、調整思路是否可全國化複制等，這將爲行業內其他參與者未來的發展方向提供指引。
文化傳媒：線上頭部平台流量和多元化變現或面臨受阻，線下娛樂逢疫情擴散再度受挫
16.1線上娛樂：受平台經濟反壟斷監管，行業格局面臨變化
根據CNNIN對全國網民數和線上流媒體用戶數統計，截至2021年6月，我國網民數量達到10.3億，同比+4%。從流媒體整體（包括在線視頻、短視頻、直播、在線音樂）的用戶數來看，基本與全國網民數增長同步回落。
從細分賽道來看，網絡視頻用戶數增速見頂，在線視頻和短視頻邊際回落；電商直播仍然貢獻網絡直播（包括電商直播、遊戲直播、娛樂直播等）的用戶數的主要增量，但增速均有所回落。2021年12月短視頻用戶數爲9.3億，同比+7%；電商直播用戶數4.6億，同比+20%，但是上半年淘系兩大頭部主播停播後續電商直播行業面臨收縮。其它賽道包括在線視頻、遊戲直播、娛樂直播、在線音樂等的用戶數相對平穩。
資料來源：CNNIC，招商銀行研究院
資料來源：CNNIC，招商銀行研究院
市場規模方面，CNNIC估計2020年流媒體市場約4700億元，同比增長37%。分賽道來看，在線視頻、短視頻、網絡直播、在線音樂的市場規模分別約1190、2051、1135、339億，同比增長16%、58%、35%、25%。近幾年受短視頻拉動，流媒體整體收入增長快速，但2021年行業增速開始有所放緩。
從具體細分賽道來看，平台經濟反壟斷正在驅動多數賽道發展邏輯和格局變化。對于短視頻行業，繼續頭部化，但多元商業化變現有所受阻。根據易觀統計，2022年5月抖音、快手MAU分別爲6.9、4.8億，同比增長分別爲2%、16%。對于在線視頻行業，受股東生態戰略影響，部分頭部平台恐有跌落風險，壹二線平台差距縮小。2022年5月騰訊、愛奇藝、優酷、芒果TV、B站MAU分別爲4.1、4.7、1.7、2.3、2.0億，同比分別爲-26%、-21%、-23%、+10%、+23%。
資料來源：CNNIC，招商銀行研究院
資料來源：CNNIC，招商銀行研究院
資料來源：易觀，招商銀行研究院
資料來源：易觀，招商銀行研究院
16.2電影院線：2022上半年全國票房受新冠疫情新壹輪擴散影響同比下滑，關注暑期檔的修複情況
2022上半年電影票房172億，同比-38%；由于新冠疫情自4月中下旬以來出現新壹輪擴散，導致票房同比大幅低于預期（年初在假設疫情影響逐漸修複下，預計全年票房同比0-18%）。在疫情新壹輪擴散下觀影需求受挫，優質影片上映的積極性不高，暑期檔新片定檔冷淡，多部今年春節檔影片（《水門橋》、《奇迹笨小孩》）在今年暑期檔二次重映。
從節日檔期票房來看，除2022年元旦檔、春節檔票房表現中規中矩之外，清明檔等近三個檔期均同比大幅下跌，僅相當于去年同期的2-4成。但是由于去年暑期檔受疫情影響大幅失速，今年暑期檔雖仍然偏弱，但同比應有好轉。如果考慮下半年疫情管控邊際放松，觀影需求修複的話，預計全年票房或在400-500億左右，同比-15%~6%。
資料來源：WIND，招商銀行研究院；注：2021爲相比2019年複合增速
資料來源：WIND，招商銀行研究院
圖121：2021、2022年節日檔期票房及相比疫情前水平增速
資料來源：WIND，招商銀行研究院
展望2022下半年，仍需密切關注暑期檔的受疫情影響情況。在已定檔的影片中，值得關注的包括《侏羅紀3》、《新秩序》、《二郎神之深海蛟龍》等。後續仍可以期待進口片引進，催化觀影需求修複。去年由于海外疫情導致國外電影上映推遲，導致進口片票房占比僅21%。預計今年國外電影放映將逐漸恢複，關注我國後續進口片引進情況。
在業務經營策略方面，鑒于院線影院受整體行業景氣下行和新冠疫情影響，連續兩年處于弱勢。值得注意的是，這壹狀況是幾乎接力在過去近十年的行業高速增長之後的，對應是當前行業供給側的格局十分分散，長尾的影院/影投非常多，經營效率參差不齊且大部分偏低。在如此大的需求沖擊之下，行業出清和整合的節奏預計會加速。建議關注院線整合出清帶來的業務機會。
資料來源：WIND，招商銀行研究院
資料來源：招商銀行研究院
17.1上半年受疫情封控影響，快遞行業增速顯著放緩
上半年全國各地不斷反複的疫情，以及疫情帶來的封控升級導致供應鏈斷裂、物流阻斷，商品貨物供應不暢加劇需求下滑，形成負反饋，對生産和生活兩端均造成重大影響。3～5月，我國物流業景氣指數（LPI）業務總量和新訂單不止處于榮枯線以下，也均創下2020年壹季度以來新低，本輪疫情對物流行業整體帶來不利影響。其中，快遞物流受影響較爲明顯，中國快遞物流指數自2月以來向下滑落，連續4個月位于基准線之下（上次是2020Q1）。此外，國家郵政局披露的中國快遞發展指數顯示，3月至今同比負增長。
資料來源：中國物流與采購聯合會，招商銀行研究院
資料來源：Wind，國家郵政局，招商銀行研究院
資料來源：國家郵政局，招商銀行研究院
資料來源：國家郵政局，招商銀行研究院
从具体数据来看，快递业务量与业务收入增速显著放缓。根據國家郵政局數據，2022年1～5月，全國快遞業務量409.4億件，同比增長3.26%，實現快遞業務收入4005.6億元，同比增長2.03%，行業整體增速顯著放緩，由上年末的雙位數降至低個位數。分月度來看，2月由于春節因素增速較高；但進入3、4月後，全國重點城市如深圳、上海、北京等，以及長三角、東北等地主要城市受疫情影響采取封控措施，導致業務量與收入均出現同比下降。上海疫情封控拖累全國包裹攬派量最大的江浙滬包郵區，致使全國快遞業務量連續兩個月同比下滑（3月-3.1%、4月-11.9%）。受影響較大的地區來看，1～5月北京快遞業務量下滑12.5%，上海快遞業務量下滑37%。根據調研數據，4月順豐在全國有約2000多個網點因疫情停收停派，占比超過15%。
17.2快遞行業增速有望走出“V型”，中長期增速中樞下移
受益于各地疫情得到控制+物流行業“保通保暢”相關舉措，快遞物流快速修複，全年呈“V型”走勢。4月中下旬，國務院發布《關于切實做好貨運物流保通保暢工作的通知》，並牽頭成立“保通保暢”工作小組，在重點地市部署落實具體舉措，5月份物流供應鏈開始恢複。根據國家郵政局的數據，5月份全國快遞業務量與業務收入增速雙雙回正，分別錄得0.2%、0.9%。6月隨著上海、北京陸續全面複工複産，中國物流業景氣指數（LPI）重回榮枯線以上。618電商購物節期間，快遞也基本恢複正常。展望下半年，在疫情不大範圍爆發的前提下，“穩經濟與保通保暢”將刺激快遞物流業快速恢複，疊加下半年行業進入旺季，全年增速前低後高有望走出“V型”。
圖127：2022年上半年快遞物流行業重點政策與事件梳理
資料來源：公開資料整理，興業證券，招商銀行研究院
預計今年快遞行業增速降至10%-15%區間，未來幾年電商增速放緩將帶動快遞中長期增速中樞下移。
壹直以來，電商購物需求主導快遞行業增長，電商件在全部快遞訂單中占比超9成，因此電商增速放緩將直接拖累快遞行業增速。今年前5個月，線上消費滲透率24.9%，近兩年半沒有增長。618期間，阿裏、京東和拼多多等綜合電商平台交易額爲5826億元，同比僅增長0.07%。結合互聯網用戶數見頂、三大電商平台DAU最近壹年變化不大來看，線上消費滲透率到達瓶頸，未來幾年電商增速放緩將帶動快遞中長期增速中樞下移。我們預計2022年全年快遞業務量增速與收入增速將分別放緩至13%和12%，不排除疫情持續超預期進壹步壓低增速。圖128：線上消費滲透率提升遇到“天花板”
資料來源：國家統計局，招商銀行研究院
圖129：三大電商平台日活用戶數（DAU）增長乏力
資料來源：Questmobile，招商銀行研究院
17.3快遞公司受益價格修複企穩，但燃油成本擾動值得關注
雖然業務量增速放緩，但受益于價格修複企穩，上半年通達系快遞公司營收仍保持較高增速。今年1-5月，從我們重點跟蹤的快遞公司數據來看，通達系快遞業務量增速明顯放緩，但業務收入增速仍處于相對景氣區間，主要由快遞價格高增長拉動。去年同期，行業“價格戰”導致營收承壓，在政策幹預下，快遞行業惡性“價格戰”終結，三季度快遞價格開啓上漲，今年價格顯著好于去年同期。根據我們計算，通達系主要快遞公司單票均價從去年低點2元左右提升至今年Q2平均2.5元，漲價25%。在受疫情影響較大的3～5月，通達系快遞均價波動不大、穩中有升。我們預計下半年隨著行業進入旺季，快遞價格有望持續保持穩定，快遞公司全年業績也將得到修複。
資料來源：公司公告，國家郵政局，招商銀行研究院
資料來源：公司公告，國家郵政局，招商銀行研究院
值得注意的是成本端，油價高位運行推升運輸成本，快遞公司盈利承壓。受俄烏戰爭影響以及全球經濟疫後恢複影響，石油需求增加但供給不暢，國際原油價格壹度突破120美金/桶，創10年以來新高，並維持在100-125美金/桶的價格高位。國內成品油價格中樞連續上移，國內燃油現貨價格突破6400元/噸，物流運輸成本擡升。根據我們測算，快遞企業燃油成本在總成本占比約8%-10%，油價每提高10%-15%，將影響1個點的淨利率，因此高油價將蠶食公司利潤，今年快遞行業盈利或持續承壓。
資料來源：Wind，招商銀行研究院
資料來源：Wind，招商銀行研究院
IDC：行業2022年需求增速較弱，但産能依然在釋放，供需狀況有望在2022年底好轉
18.1需求側：2021年行業增速相比2020年明顯放緩，預計2022年仍處于相對低位，2022年底有望轉暖
雲計算是IDC行業需求的主要拉動力量，過去壹直保持高速增長。信通院數據顯示，2016-2019年我國雲計算市場規模增速均保持在34%以上。2020年，由于疫情導致互聯網需求增加以及新基建的拉動，增速進壹步增加到了56.7%，達到了近年的新高，相比2019年提升接近20個百分點。雲計算需求的快速增加，超出了雲廠商的預期，而其自建IDC中心的增加需要更長時間的准備和規劃，導致其在2020年要快速上産能，必須大規模租用第三方IDC公司的機櫃。這是2020年行業大繁榮的壹個核心因素。
圖135：2015-2020年中國雲計算市場規模及增速
資料來源：中國信通院、招商銀行研究院
但是從2021年開始，這個導致行業需求繁榮的核心因素正在發生明顯的變化。信通院2021年的數據尚未統計發布，由于阿裏雲占據了國內雲計算50%左右的市場份額，我們用阿裏雲的數據來分析國內雲計算2021年的發展情況。
通過阿裏巴巴的定期公告可以看出，阿裏雲的營收增速，從2020年四季度開始明顯下滑，同比增速壹路從2020年三季度最高的60.4%下滑至2021年四季度的僅有21.3%。
資料來源：公司公告、招商銀行研究院
所以我們預計2021年雲計算行業的整體增速在30%左右，相比2020年明顯下降。同時部分雲計算巨頭在2020年啓動建設的自建數據中心在2021年開始投入使用，更導致了第三方IDC行業在需求側增速2021年相比2020年明顯放緩。
2021年雲計算增速明顯下滑的主要原因我們分析有三個：1） 2020年高基數的影響；2）互聯網反壟斷，互聯網類客護需求增速的放緩；3）教育行業整治，導致部分在線教育類客護需求的斷崖式下跌。
展望2022年，壹方面由于互聯網反壟斷仍在進行時，威力仍在發酵，政策不可能明顯轉向，互聯網的寒冬遠未消退；另壹方面教育行業的整治仍在推進，在線教育的需求不可能爆發，因此這兩個方面的影響在2022年仍然是偏負面。因此我們預計2022年雲計算的需求增速仍然是在相對低位。與此同時，雲計算廠商的自建數據中心2022年也會有較多投産，進壹步壓縮分給第三方IDC公司的需求。
另壹方面，IDC需求來源的另壹個支柱，非互聯網企業以及政府需求這塊，雖然2021年依然在穩步發展，但需求的增加尚不能填補雲計算增速下滑以及互聯網反壟斷的影響。根據我們對軟件行業的分析，行業可能在2022年底開始，方迎來壹個較爲明顯的發展周期，我們預計到彼時，非互聯網企業以及政府的需求才會對第三方IDC行業有更加明顯的拉動作用。
根據以上綜合來看，我們認爲行業需求端2021年的增速相比2020年明顯放緩，預計2022年仍處于相對低位，2022年底有望轉暖。
18.2供給測：2021~2022年固定資産投資增速相比2020年明顯降低，但産能投放或將持續到2022年底
2020年是第三方IDC公司資本開支的大年，國內主要的境外上市IDC公司在2020年的資本性支出近乎實現翻番，2021年增速則明顯放緩。由于年報數據尚未披露，我們采用前三季度的數據，其中萬國數據2021Q1-3發生資本性支出73.9億元，同比增加29.8%，相比2020年的76.3%大幅降低；世紀互聯收縮的則更明顯，2021Q1-3的資本性支出爲18.4億元，同比僅增加6.8%，而2020年的增速則是95.3%。
圖137：2019-2021萬國數據資本性支出及增速
資料來源：Wind、招商銀行研究院
圖138：2019-2021世紀互聯資本性支出及增
資料來源：Wind、招商銀行研究院
境內上市公司方面，我們采用固定資産+在建工程來對公司的運營規模及增速進行估算。我們選取境內上市IDC業務收入占比最高，同時近兩年投産最快的兩家公司，數據港和奧飛數據作爲研究對象。年度來看，這兩家公司在2020年固定資産與在建工程之和相比2019年也近乎實現了翻番；而2021年的增速放緩。截至2021Q3，數據港固定資産與在建工程之和爲53.54億元，相較年初僅增長3.3%；奧飛數據固定資産與在建工程之和爲15.82億元，相較年初增長29.3%。數據港增速低有其去年四季度單次在建工程投放較多的基數影響（從曆史投放來看該公司不具備季節性特點），但剔除壹次性因素後，相較年初增長也在30%以下。
資料來源：Wind、招商銀行研究院
資料來源：Wind、招商銀行研究院
因此，从可数据量化的境内外上市公司的角度观察，我们发现，行业的供给在经历了2020年的高峰之后，2021年增速明显放缓。
而从相对更不好量化的中小企业和外行业的进入者的角度，根据我们的调研访谈和对行业的认知，这部分进入者在2021年的减少则更为明显。
所以综合来看，2021年行业供给的投放增速相比2020年有非常明显的减少。
但需要注意的一点是，IDC行业从开始工程建设到产能完全释放，需要1~3年的时间，因此2020年扩产的影响，其产能释放将延续到2022年。通过观察主要上市公司的营收增速，我们也能发现这个特点，营收增速的周期和扩产周期相比，有一定的滞后性。
圖141：2019-2021Q3 IDC相關業務營收增速
資料來源：Wind、招商銀行研究院
圖142：2019-2021H1 IDC相關業務營收增速
資料來源：Wind、招商銀行研究院
在2022年固定資産投放的預測方面，對境外上市IDC企業來說，由于國際局勢以及資本市場的動蕩，我們預測其2022年的境外融資能力將明顯降低。再疊加行業供給釋放導致的空置率增加，我們認爲投放增速依然將處于低位。
對境內上市IDC企業，隨著公司自身負債率的增加，以及其經營上針對國外龍頭的跟隨策略，我們預測其2022年投放增速也將較低。
因此綜合來看，IDC行業2022年依然處于産能釋放的周期，但産能投入會持續降速，行業的供需狀況有望在2022年底更爲健康。